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彭博社(Bloomberg Opinion)-当几周内发布第三季度收益报告时,标准普尔500指数公司的底线预计将比去年同期平均增长近20%,这标志着持续的增长美国公司的美好时光。第二季度的利润仅增长了24%以上。

但是另一个衡量财务状况的指标表明,一切可能并不像它最初出现的那样乐观。标普500公司的有形资产净值或账面价值今年一直在下降。上一次持续下跌是在2008年金融危机之后。在此之前的时间是在2001年的上一次衰退中。

最近的下跌并不是新趋势。标普500指数公司的有形账面价值在2014年达到顶峰,此后一直下降。但是去年有形账面价值开始反弹。此外,随着今年的下跌,标准普尔500指数的有形账面价值几乎回落了自金融危机以来的所有收益。以资产减去负债计算得出的价值为2.45万亿美元,是2010年底以来的最低值。

几种趋势正在收敛,使公司的净资产缩水。低利率鼓励了借贷,在过去十年中,企业的债务负担翻了一番,这使账面价值有所下降。由于税法的变化,股票回购今年也蓬勃发展。这从公司资产负债表中消耗了现金,也降低了账面价值。但是,事实是,收益并没有增加足够的新现金来补充公司的资本金,然后又有一些也助长了收益的下降。尽管收益大幅增长,但运营现金流却比去年同期少得多,过去12个月仅增长了4%。

结果是,在标准普尔500指数中,很大一部分公司的净资产都为负值。而且这一部分正在增长。标准普尔500指数中有191家公司的有形账面净值低于零,而五年前为124家。亏损最远的是AT&T Inc.(纽约证券交易所:T),其有形账面价值为负1,290亿美元。紧随其后的是电信和竞争对手有线电视公司Verizon CommunicationsInc(NYSE:VZ)。通用电气公司(纽约证券交易所股票代码:GE)排名第四,有形资产净值为负470亿美元。一些人认为,由于这么多公司的有形账面价值已经变成了红色,并且能够在很小的影响下停留在那里,因此该指标不再有用。例如,Charter Communications(NASDAQ:CHTR)的股价在过去五年中上涨了123%。转向由制造业驱动而不是由服务和技术行业驱动的经济,专利和品牌比植物重要,这可能是有形账面价值下降的主要推动力。标普500指数的总账面价值(包括专利和其他所谓无形资产的价值)一直在增长,尽管如此,有形账面价值的侵蚀却减少了,目前约占账面价值的三分之一从五年前开始,不仅仅是技术。在总账面价值与有形账面价值之间的差距大约1.7万亿美元的增长中,只有约700亿美元来自标普500信息技术行业的无形资产(例如专利)的增长。相反,有形账簿缺口增长的主要驱动力是收购和合并。大约7500亿美元的缺口是由于商誉的增长,而对于标准普尔500指数而言,目前总计不到3万亿美元。这是公司为高于帐面价值的收购支付的金额。这可以代表品牌或其他价值,但也可以表明收购方多付了钱。假设是后者,那么股票市场可能被高估了。现在,标准普尔500指数的市净率为3.5倍,而二十年前的平均值为3倍。另一方面,基于其有形账面价值,标准普尔500指数的市盈率为10.6倍,而20年平均值仅为6.4倍。牛市更多地是由航空驱动,而不是实际资产的增长。如果您认为空气是经济的新生命线,那么结果可能还不错。如果不是这样,市场可能很快就会喘不过气来。