瑞士信贷(SIX:CSGN)Group AG分析师Zoltan Pozsar表示,美国不断增加的债务可能会迫使美联储在今年年底之前停止缩减其资产负债表。

这位前美国财政部顾问在一份报告中写道,随着美联储的银行准备金减少,美国中央银行很快将不得不做出选择,以启动隔夜回购协议或提前终止其资产负债表,这要比许多市场参与者预期的要早。注意星期一。

他指出,政策制定者在穷尽替代方案之前不太可能寻求新设施的选择,这意味着过早结束锥度是最有可能的结果。加拿大皇家银行分析师上个月表示,资产负债表径流可能最早在2019年结束,而高盛(NYSE:GS)的策略师在5月表示,他们预计将在2020年4月左右结束。

美联储目前面临的一个难题是如何在试图使政策正常化的同时,将隔夜联邦基金利率(其用于控制​​货币政策的基准)保持在目标范围内。财政部需要为不断增长的联邦预算赤字提供资金,以及大量的票据发行,使整个短期融资利率(包括有效的联邦基金利率)大幅提高,使其任务变得复杂。这种情况激起了市场观察家之间的争论,即美联储可能需要做出哪些潜在改变以保持对货币政策的有效控制。

调整工具包

Pozsar写道:“有必要重新考虑美联储的运作机制。”“我们正在从储备过多的环境过渡到抵押品过多的环境。美联储的货币工具包必须适应。”

到目前为止,美联储对有效联邦基金利率上浮的反应是相对于目标范围的上限降低其对超额准备金率或IOER的利率。但是波兹萨尔说,降低这一利率不会降低隔夜利率,而且“有更多有效且破坏性较小的方式来处理大量票据。”

大量的票据在回购市场上创造了过多的抵押品,并且鉴于危机后监管施加的限制,波兹萨尔认为银行储备金储备过高,因此美联储没有太多收缩资产负债表的空间。缺乏对美联储隔夜反向回购工具的使用“告诉我们,储备的每一分钱都是买入价,而资产负债表从此开始的锥度将直接切入系统的流动性骨干。”

当然,还有其他选择可以控制短期利率。财政部可能会改变其发行策略,转向出售更多的票据而不是票据,或者美联储可能宣布“反向转折”,即央行从其投资组合中出售附息债券,然后购买票据。否则,美联储可能会降低其外国反向回购工具的利率,这是央行因监管变化而导致票据短缺时取消的一项计划。

Pozsar说,隔夜回购工具“在抵押品供应过多且需要增加储备时很有用”。这可能与隔夜反向回购计划一起存在,该计划已被用来弥补过多的储备,因为将来情况可能会再次发生变化。但是在波兹萨尔认为,除非所有替代方案都用尽,并且收益显而易见,否则中央银行不太可能启动新机制。

“如果很难增加储备,则必须通过比许多市场参与者预期的更早结束锥度来保存储备。”